Unidad 5 Política macroeconómica: inflación y desempleo

5.14 Política monetaria y tipo de cambio

tipo (de interés) oficial

Tipo de interés nominal fijado por un banco central que se aplica a los bancos que se prestan dinero primario entre sí y que toman prestado del banco central. También se conoce como tipo básico o tipo oficial del dinero. Véase también: tipo de interés real, tipo de interés nominal.

tipo de cambio nominal

El número de unidades de moneda nacional que hay que cambiar para obtener una unidad de una moneda extranjera —es decir, el tipo de cambio del mercado—. Se denomina tipo de cambio nominal para diferenciarlo del tipo de cambio real, que es el precio relativo de los bienes y servicios extranjeros y nacionales. Véase también: tipo de cambio real.

En muchas economías, un canal crucial para la política monetaria lo constituye el tipo de cambio, es decir, la tasa a la que se puede cambiar una moneda por divisas extranjeras. Las modificaciones del tipo de interés oficial hacen que varíe el tipo de cambio y la competitividad y, por tanto, alteran las exportaciones netas, la producción y el empleo. Cualquier variación del tipo de cambio también tiene un efecto directo en la inflación a través de los precios de las importaciones.

Definición del tipo de cambio nominal

Cuando se trabaja con tipos de cambio resulta útil ponerse en el lugar de un país concreto, la economía nacional o propia, y también centrarse en una economía extranjera particular. Nosotros nos regimos por la definición convencional que recibe este concepto en las ciencias económicas:

El tipo de cambio nominal, \(e\), es el número de unidades de moneda nacional que hay que cambiar para obtener una unidad de una moneda extranjera.

En otras palabras, \(e\) es el precio que deben pagar los residentes en el país propio para obtener una unidad de moneda extranjera. Se denomina tipo de cambio nominal porque se mide en unidades monetarias.

Supongamos que la economía nacional es Australia y que el país extranjero es Estados Unidos. En este caso, el tipo de cambio de Australia \(e\) es la cantidad de dólares australianos que hay que pagar para obtener un dólar estadounidense (AUD/USD). Por ejemplo, el 1 de agosto de 2024 se podía conseguir 1 dólar estadounidense a cambio de 1,54 dólares australianos: \(e = 1,54\). Si una empresa de Australia hubiera comprado ese día a Estados Unidos un equipamiento que costara 5000 USD, habría tenido que pagar \(5000 \times 1,54 = 7700\) AUD.

Revalorización y depreciación

Si aumenta el tipo de cambio, \(e\), de Australia, se necesitan más dólares australianos para comprar un dólar estadounidense. El precio en dólares australianos aumenta para cualquier persona que quiera comprar desde Australia bienes importados fabricados en Estados Unidos (o cuyo precio esté en dólares estadounidenses).

depreciación (de una moneda), depreciación nominal

Si aumenta el número de unidades de la moneda nacional que hay que cambiar para obtener una unidad de una moneda extranjera, entonces se dice que la moneda nacional se ha depreciado en relación con la divisa extranjera. Esto denomina a veces depreciación nominal y se corresponde con un aumento en la medida convencional del tipo de cambio nominal. Véase también: tipo de cambio, tasa de cambio, depreciación real.

revalorización, revalorización nominal

Si disminuye el número de unidades de la moneda nacional que hay que cambiar para obtener una unidad de una moneda extranjera, se dice que la moneda nacional se ha revalorizado en relación con la divisa extranjera. Esto se describe a veces como una revalorización nominal y se corresponde con una disminución en la medida convencional del tipo de cambio nominal. Véase también: tipo de cambio, depreciación real.

Si esto sucede, decimos que el dólar australiano se ha depreciado con respecto al dólar estadounidense porque con un AUD se compra menos cantidad de cualquier cosa que esté medida en dólares estadounidenses; es decir, los dólares australianos valen menos en relación con los dólares estadounidenses. En cambio, desde el punto de vista de Estados Unidos, el dólar estadounidense se ha revalorizado frente al dólar australiano.

Por el contrario, una disminución de \(e\) equivale a una revalorización del dólar australiano en relación con el dólar estadounidense.

Tampoco ayuda que en los medios de comunicación se proclame a menudo que el tipo de cambio de la moneda nacional «ha aumentado» cuando se alude a que se ha revalorizado. Y a veces no está claro si se está usando la definición del tipo de cambio que acabamos de fijar aquí o la contraria. La ambigüedad se puede eliminar diciendo que «la moneda nacional se revaloriza» o que «el tipo de cambio de la moneda nacional se revaloriza», en lugar de decir que «el tipo de cambio cae».

Al emplear tipos de cambio con aplicaciones prácticas, recomendamos encarecidamente no usar los términos «subir» y «bajar» ni «aumento» y «caída». Pon atención para averiguar cómo se define el tipo de cambio en los datos que estés utilizando y, después, al interpretar los datos, utiliza los términos «depreciación» y «revalorización», que son inequívocos.

El tipo de cambio real y sus efectos en el comercio neto

El tipo de cambio nominal \(e\) se mide en unidades monetarias, por ejemplo, el precio en dólares australianos de un dólar estadounidense. Pero, si queremos conocer sus implicaciones para la economía, debemos fijarnos en el tipo de cambio real, que es el precio relativo de los bienes y servicios extranjeros y nacionales.

Si \(P\) es el precio de los bienes y servicios en la economía propia o nacional, y llamamos \(P^*\) al nivel de precios en la economía extranjera, no podemos establecer una comparación directa entre ambos porque están expresados en monedas diferentes. Pero cabe la posibilidad de convertirlos a las mismas unidades usando el tipo de cambio nominal, \(e\). Igual que antes, adoptaremos el punto de vista de la economía nacional y escribiremos ambos precios en términos de la moneda nacional:

• Precio de los bienes y servicios nacionales = \(P\)
• Precio de los bienes y servicios extranjeros = \(e \times P^*\)
• Precio relativo de los bienes y servicios \(= \frac{e \times P^*}{P}\)

Supongamos, por ejemplo, que una camiseta importada en Australia cuesta 20 USD, y que el tipo de cambio nominal del AUD frente al USD vale \(e = 1,5\). En este caso, necesitas 1,5 AUD para comprar cada USD, de modo que el precio de la camiseta en dólares australianos es \(1,5 \times 20 = 30\) AUD. Si una camiseta fabricada en Australia cuesta 25 AUD, entonces el precio relativo de las camisetas de Estados Unidos es \(30/25 = 1,2\) (en otras palabras, las camisetas de Estados Unidos cuestan un 20 % más).

tipo de cambio real, competitividad

Es el precio relativo entre bienes y servicios extranjeros y nacionales; en concreto, equivale al precio que tienen los bienes y servicios extranjeros (convertidos a la moneda nacional al tipo de cambio —nominal— del mercado) dividido entre el precio de los bienes y servicios nacionales. El tipo de cambio real es una medida de la competitividad de una economía.

Cuando calculamos el precio relativo de los bienes extranjeros dentro de los datos de una economía, los niveles de los precios \(P\) and \(P^*\) se miden con los mismos índices de precios al consumo que usan los bancos centrales para fijar el objetivo de inflación, y el precio relativo \(eP^*/P\) se conoce como el tipo de cambio real de la economía nacional.

Si el tipo de cambio real de Australia con respecto a Estados Unidos es, por ejemplo, 1,15, esto indica que una cesta de productos importados de Estados Unidos cuesta un 15 % más que la misma cesta de productos fabricados en Australia. Y también revela que los bienes australianos son competitivos en los mercados extranjeros: son más baratos para los compradores extranjeros que los bienes producidos en Estados Unidos. Por tanto, el tipo de cambio real es una medida de la competitividad de un país en los mercados mundiales y, para tenerlo presente, lo etiquetamos como \(c\):

\[\text{tipo de cambio real, } c = \frac{e \ \times \ P^*}{P} \\ \text{(El aumento de } c \text{ es una depreciación real)}\]

depreciación real, revalorización real

Un país experimenta una depreciación real si aumenta su tipo de cambio real (medido como el precio relativo de bienes y servicios extranjeros; esto también se conoce como competitividad). De igual manera, una caída de la competitividad es una revalorización real. Véase también: tipo de cambio real.

Al igual que un aumento de \(e\) representa una depreciación nominal (el precio de la moneda extranjera sube en relación con la moneda nacional), un aumento de la competitividad \(c\) es una depreciación real (el precio de los bienes extranjeros sube en relación con los bienes nacionales). Esto podría derivarse, o bien de un cambio en el nivel de precios de uno de los países, o bien de una depreciación nominal. Una depreciación real vuelve más competitiva la economía nacional. De igual manera, una disminución de \(c\) supone una caída de la competitividad y una revalorización real.

Lo esperable sería que una depreciación real impulsara la producción nacional, ya que incrementa el precio relativo de los bienes y servicios procedentes del extranjero, lo que encarece las importaciones \(M\) y vuelve más competitivas las exportaciones \(X\). En la economía nacional, caerá la demanda de importaciones y aumentará la demanda de sus exportaciones desde el extranjero. Por tanto, cabría esperar que una depreciación real (debido, por ejemplo, a una depreciación nominal) incrementara las exportaciones netas \(X − M\) y, por tanto, impulsara la demanda agregada, la producción \(Y\) y el empleo \(N\).

Las pruebas que demuestran esta relación son contundentes. En la unidad 7 las abordamos con más detalle y mostramos que a veces es crucial diferenciar entre las variaciones del tipo de cambio nominal y las del tipo de cambio real, sobre todo en países con tasas de inflación muy dispares.

El objetivo de inflación y el tipo de cambio

El efecto de la variación del tipo de cambio sobre la demanda agregada a través de las exportaciones netas constituye un canal importante para la transmisión de la política monetaria. En un régimen moderno con una inflación objetivo, los bancos centrales no aspiran a controlar el tipo de cambio, que se fija en los mercados de divisas. Pero sí tienen en cuenta los posibles efectos de las variaciones del tipo de interés oficial sobre el tipo de cambio. ¿Cómo funciona este mecanismo?

Consideremos el caso de una desaceleración de la economía australiana causada por una caída de la demanda de inversión suponiendo que la economía parte de una inflación ajustada en la tasa objetivo. Dada la probabilidad de que la desaceleración reduzca la inflación, el Banco de la Reserva de Australia (Reserve Bank of Australia) no tiene ningún conflicto con su objetivo de inflación. La estabilización de la demanda agregada reduciendo el tipo de interés oficial ayudará a volver a situar la inflación en la tasa objetivo.

La bajada del tipo de interés oficial reduce la rentabilidad de los activos financieros australianos. Si los tipos de interés fuera de Australia no varían, el banco central esperará que esto reste atractivo a los activos financieros nacionales para los inversores extranjeros, lo que provocará una depreciación del dólar australiano. La lógica fundamental es que para comprar activos financieros australianos se necesitan AUD. Si cae la demanda de los activos, también lo hace la demanda de AUD, y esto conlleva una depreciación.

Retomando la definición del tipo de cambio real, si la inflación tanto en Australia como en el extranjero tiene una tasa similar, la relación entre \(P^*\) to \(P\) no cambiará. Entonces, el único cambio es la depreciación nominal (aumento de \(e\)), lo que implica una depreciación real (aumento de \(c\)). Si esto sucede, los bienes producidos en Australia se volverán más competitivos, lo que potenciará las exportaciones (\(X\)) y contraerá las importaciones (\(M\)). El aumento del comercio neto (\(X – M\)) impulsará la demanda agregada y ayudará a estabilizar la economía.

Hay algunos condicionantes cruciales en los párrafos anteriores que se analizan en el ejercicio 5.11. No está nada claro en qué medida afecta la política monetaria al tipo de cambio. Pero en las economías que tienen un control directo sobre la política monetaria, el mecanismo del tipo de cambio puede tener especial relevancia en la práctica.

El tipo de cambio y la inflación

Hemos descrito cómo afecta a la demanda agregada la decisión del banco central sobre el tipo de interés tanto de manera directa (a través de la inversión) como mediante sus efectos sobre el tipo de cambio y, por tanto, sobre las exportaciones netas. Pero, para los bancos centrales obligados a fijar un objetivo de inflación, la variación del tipo de cambio tiene un efecto adicional: influye de forma directa en la tasa de inflación.

Para entender por qué, recordemos la definición del tipo de cambio real. El numerador de la fracción, \((e \times P^*)\), mide el precio de los bienes y servicios extranjeros en la moneda nacional. En la mayoría de las economías pequeñas, nada de lo que sucede a escala nacional influye en el nivel de los precios extranjeros \(P^*\). De modo que una depreciación del tipo de cambio nominal casi siempre ejerce un impacto directo sobre los precios de las importaciones. Y las importaciones suelen ser una parte considerable de la cesta de bienes del índice de precios al consumo que tiene en cuenta el banco central. Por tanto, con independencia del resto de efectos, una depreciación nominal casi siempre incrementa la inflación de los precios al consumo.

Así que, cuando una desaceleración posterior a una caída de la inversión anima al Banco de la Reserva de Australia a recortar los tipos de interés con la esperanza de lograr una depreciación del dólar australiano al mismo tiempo que estimula la inversión, entonces, si ocurre esto último, la variación del tipo de cambio influirá en la economía de dos maneras que se ilustran en la figura 5.22. Aumentará la demanda agregada a través del efecto de las exportaciones netas, pero, además, es casi seguro que elevará la inflación del país para volver a situarla en la tasa objetivo del banco central, el cual tendrá en cuenta sin ninguna duda los precios de las importaciones a la hora de fijar la política monetaria.