Unidad 6 El sector financiero: deuda, dinero y mercados financieros

6.12 El sector financiero: un resumen y una visión de conjunto

En ciertos momentos de la vida tenemos ingresos monetarios, pero en otros no. Para suavizar la renta a lo largo de nuestra existencia de manera que podamos consumir durante los periodos de formación, desempleo y jubilación, necesitamos pedir prestado y ahorrar. Por otra parte, puesto que la renta se obtiene trabajando con activos productivos (bienes de capital y tierra), todos dependemos de la inversión en activos productivos.

La función del sector financiero dentro de la economía consiste en hacer posibles los préstamos, el ahorro y la inversión o, al menos, más eficientes y eficaces que sin él.

Mercados financieros e intermediarios: un resumen visual

El sector financiero (bancos, otros intermediarios financieros y los mercados financieros) proporciona las bases para la deuda y el dinero, dos elementos cruciales para una economía moderna, y permite que los hogares inviertan (a menudo a través de intermediarios financieros) en una variedad mucho más amplia de activos productivos (aunque de riesgo) que la que tendrían a su alcance con inversiones directas.

La figura 6.19a engloba todas las conexiones cruciales que hemos abordado en esta unidad. Incluye los intermediarios financieros primordiales que omitimos en la figura 6.13.

Este gráfico sigue siendo una simplificación extrema de las conexiones que existen dentro del sector financiero. Omite, por ejemplo, los mercados de materias primas. Los bancos, en particular, comercian ampliamente con materias primas y otros activos financieros especializados.

Este diagrama de flujo ofrece un resumen del sector financiero que incluye tanto los mercados como los intermediarios financieros. Tres óvalos etiquetados como «Empresas», «Hogares» y «Estado» se disponen en vertical en el centro. Tres rectángulos etiquetados como «Bonos corporativos», «Acciones» y «Bonos del Estado» están conectados con esos tres óvalos mediante flechas de líneas discontinuas. Dos de esas flechas de líneas discontinuas van desde los «Bonos corporativos» y las «Acciones» hacia las «Empresas» y los «Hogares», respectivamente, mientras que otra flecha con línea discontinua va desde los «Bonos del Estado» hasta el «Estado». Sobre los óvalos hay tres triángulos etiquetados como «Fondos de pensiones», «Bancos» y «Compañías de seguros». Estos triángulos están conectados con los óvalos y los rectángulos mediante otras flechas de líneas discontinuas que indican el flujo de inversiones efectuadas a través de intermediarios financieros. Cinco rectángulos adicionales están etiquetados como «Plantas de producción; equipos», «Bienes inmuebles», «Pequeños negocios», «Capital humano» e «Infraestructuras». Flechas de líneas continuas discurren desde los óvalos de las «Empresas», los «Hogares» y el «Estado» hacia esos rectángulos para indicar la propiedad de los activos productivos.

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https://books.core-econ.org/the-economy/macroeconomics/es/06-financial-sector-12-financial-sector-overview.html#figura-6-19a

Figura 6.19a Una síntesis del sector financiero que incluye mercados e intermediarios financieros. Las flechas rojas de líneas continuas representan la propiedad de activos productivos, las flechas azules de líneas discontinuas muestran flujos de inversiones efectuadas directamente por la parte implicada, y las flechas violetas de líneas punteadas indican flujos de inversiones efectuadas a través de intermediarios financieros.

El gráfico ilustra las relaciones que mantiene el sector financiero con el resto de la economía. Pero también conviene recordar que, en una economía cerrada y, por tanto, en el conjunto del mundo, la deuda agregada tiene que ser nula porque por cada deuda (pasivo) hay un activo financiero equivalente. No olvidemos tampoco que las acciones tan solo representan un derecho sobre (una parte de) el patrimonio neto o capital social de una empresa, y que los hogares son los propietarios últimos de las empresas. La combinación de todos estos aspectos significa que, dentro de la economía en su conjunto, el sector financiero sencillamente desaparece.

La figura 6.19b resume la propiedad de la riqueza en la economía agregada. La riqueza nacional (que se compone de los activos productivos de la tierra y los bienes de capital) pertenece a los hogares y el Estado. (Aun así, recuerda que la riqueza está distribuida de una forma muy desigual; muchos hogares poseen una proporción muy escasa de esos activos).

Este diagrama de flujo ilustra una economía en la que no existe el sector financiero y la riqueza pertenece en última instancia a los hogares y el Estado. Dos óvalos dispuestos en vertical están etiquetados como «Hogares» y «Estado». Flechas de líneas continuas discurren desde esos óvalos hasta cinco rectángulos etiquetados como «Plantas de producción; equipos», «Bienes inmuebles», «Pequeños negocios», «Capital humano» e «Infraestructuras». Una flecha etiquetada como «En su mayoría a través de empresas» discurre desde «Hogares» hasta «Plantas de producción; equipos» para indicar el canal por el que los hogares poseen este activo. Tres flechas adicionales discurren desde «Hogares» hasta «Bienes inmuebles», «Pequeños negocios» y «Capital humano» para indicar la propiedad directa. Otra flecha etiquetada como «Gasto en educación» discurre desde «Estado» hasta «Capital humano» para ilustrar la inversión pública en este sector. También hay una última flecha que va desde «Estado» hasta «Infraestructuras».

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https://books.core-econ.org/the-economy/macroeconomics/es/06-financial-sector-12-financial-sector-overview.html#figura-6-19b

Figura 6.19b El sector financiero desaparece: toda la riqueza es propiedad en última instancia de los hogares y el Estado.

Aunque son notorios algunos de los beneficios del sector financiero, los economistas suelen discrepar sobre él. Algunos defienden las bondades de la deuda para suavizar el consumo, la diversificación y el uso eficiente de los ahorros, y sostienen que las fluctuaciones del precio de los activos en los mercados financieros envían señales que incrementan la eficiencia de la economía. Estos economistas suelen abogar por una regulación «ligera» del sector financiero. Otros subrayan la frecuencia con que se repiten las crisis financieras y de deuda, y el peso que tiene el sector financiero para reforzar la desigualdad de riqueza existente. Esgrimen que los mercados financieros favorecen la aparición de burbujas que se autorrefuerzan al mismo tiempo que atraen hacia ese sector una fracción considerable del talento de la sociedad, lo que explota capacidades y aptitudes que podrían ser productivas en otros ámbitos. Este grupo de economistas sostiene que, sin una regulación considerable, los sistemas financieros son inestables y sufren expansiones y contracciones que tienen un gran coste (tal como se explica con más detalle en la unidad 8).

Ejercicio 6.12 El sector financiero: ¿Para qué sirve?

Los elementos y las aportaciones esenciales del sector financiero se resumen en la figura 6.20.

La sucesión de figuras presenta tres tablas. En la primera columna de estas tablas ya aparecen relacionadas algunas ventajas del sector financiero. Usa la información de esta unidad para rellenar la segunda columna de cada tabla con las desventajas asociadas (en la segunda diapositiva de cada tabla ofrecemos algunas sugerencias para completarla).

Ventajas	Desventajas
La deuda permite a personas como Julia consumir antes de tener renta (o, más en general, antes de tener suficiente renta) o cuando su renta es temporalmente baja.
La deuda también permite que personas como Julia (o empresas) pidan préstamos para invertir en activos productivos, incluyendo vivienda, e incrementen con ello la producción futura.
Para Marco, la deuda tiene la ventaja de que le proporcionará un pago de riesgo bajo o posiblemente nulo en el futuro, cuando no tenga ingresos.
Tanto la moneda como el dinero bancario son formas de deuda que brindan servicios cruciales como medios de intercambio.
El dinero primario (dinero en efectivo y en reservas) no es más que deuda pública. Ofrece servicios cruciales como medio de intercambio y unidad de cuenta.
La moneda también proporciona la unidad de cuenta: la medida que usamos para fijar los precios. La política monetaria que emplea el banco central para estabilizar la tasa de inflación ayuda a estabilizar la unidad de cuenta.
Las empresas pueden usar el apalancamiento para aprovechar el mayor rendimiento (aunque más arriesgado) que ofrecen los activos productivos en comparación con el coste de pedir prestado. Esto, a su vez, las incentiva en la búsqueda de las formas más productivas de capital.

Figura 6.20 El sector financiero: ¿Para qué sirve?

Ventajas	Desventajas
La deuda permite a personas como Julia consumir antes de tener renta (o, más en general, antes de tener suficiente renta) o cuando su renta es temporalmente baja.
La deuda también permite que personas como Julia (o empresas) pidan préstamos para invertir en activos productivos, incluyendo vivienda, e incrementen con ello la producción futura.
Para Marco, la deuda tiene la ventaja de que le proporcionará un pago de riesgo bajo o posiblemente nulo en el futuro, cuando no tenga ingresos.
Tanto la moneda como el dinero bancario son formas de deuda que brindan servicios cruciales como medios de intercambio.
El dinero primario (dinero en efectivo y en reservas) no es más que deuda pública. Ofrece servicios cruciales como medio de intercambio y unidad de cuenta.
La moneda también proporciona la unidad de cuenta: la medida que usamos para fijar los precios. La política monetaria que emplea el banco central para estabilizar la tasa de inflación ayuda a estabilizar la unidad de cuenta.
Las empresas pueden usar el apalancamiento para aprovechar el mayor rendimiento (aunque más arriesgado) que ofrecen los activos productivos en comparación con el coste de pedir prestado. Esto, a su vez, las incentiva en la búsqueda de las formas más productivas de capital.

¿Para qué sirve la deuda?

La primera columna contiene un listado de las ventajas que ofrece la posibilidad de endeudarse. Completa la segunda columna con desventajas relacionadas con ellas (en la siguiente figura te proponemos algunas respuestas).

Ventajas	Desventajas
La deuda permite a personas como Julia consumir antes de tener renta (o, más en general, antes de tener suficiente renta) o cuando su renta es temporalmente baja.	Los compromisos para el pago de la deuda son fijos, de modo que si la renta de Julia resulta ser más baja de lo esperado, deberá reducir su consumo para no caer en el incumplimiento.
La deuda también permite que personas como Julia (o empresas) pidan préstamos para invertir en activos productivos, incluyendo vivienda, e incrementen con ello la producción futura.	Igual que con los préstamos para consumo, los compromisos para pagar la deuda son fijos, mientras que los rendimientos implican riesgos, así que la deuda vuelve la inversión más arriesgada (esta cuestión está relacionada con el apalancamiento).
Para Marco, la deuda tiene la ventaja de que le proporcionará un abono de riesgo bajo o posiblemente nulo en el futuro, cuando no tenga ingresos.	Pero casi siempre correrá al menos cierto riesgo de impago (incumplimiento).
Tanto la moneda como el dinero bancario son formas de deuda que brindan servicios cruciales como medios de intercambio.	El empleo del dinero bancario como medio de intercambio requiere depósitos a la vista en cuentas corrientes que puedan retirarse a demanda. Esto permite que se produzcan corridas bancarias; las medidas para proteger depósitos financiadas por los gobiernos se toman con la finalidad de evitarlo.
El dinero primario (dinero en efectivo y en reservas) no es más que deuda pública. Ofrece servicios cruciales como medio de intercambio y unidad de cuenta.	Pero la inflación erosiona el valor del dinero, por lo que es una reserva de valor muy pobre. Además, es posible que los gobiernos se sientan tentados a usar el dinero primario como medio para financiar déficits, lo que depara una inflación elevada o hiperinflación.
La moneda también proporciona la unidad de cuenta: la medida que usamos para fijar los precios. La política monetaria que emplea el banco central para estabilizar la tasa de inflación ayuda a estabilizar la unidad de cuenta.	Es posible que los bancos centrales no cuenten con la autonomía suficiente para mantener la inflación estable, sobre todo si los gobiernos quieren usar el dinero primario como un medio para financiar déficits.
Las empresas pueden usar el apalancamiento para aprovechar el mayor rendimiento (aunque más arriesgado) que ofrecen los activos productivos en comparación con el coste de pedir prestado. Esto, a su vez, las incentiva en la búsqueda de las formas más productivas de capital.	Pero hay riesgos importantes asociados: el apalancamiento vuelve más arriesgado el rendimiento subyacente. Este es un problema particular de los bancos (explicado con más detalle en la unidad 8), que tienen un fuerte incentivo para incrementar el apalancamiento.

¿Para qué sirve la deuda? (Respuestas propuestas)

Figura 6.20b

Ventajas	Desventajas
Pueden reducir el riesgo de prestar sus activos (en comparación con el de una deuda bilateral) diversificando (y, en cierta medida, inspeccionando la calidad de los préstamos).
Proporcionan préstamos especializados a ciertos tipos de prestatarios (en particular, a los hogares, sobre todo en forma de hipotecas; y también a pequeñas empresas).
Sus pasivos (depósitos bancarios o dinero bancario) son una reserva de valor.
Los bancos proporcionan el medio de intercambio. En muchas economías, esta variedad de medio de intercambio ha reemplazado cada vez más el uso de dinero.
Activos financieros como los bonos y las acciones, con los que se comercia en mercados financieros, permiten que los hogares inviertan de manera indirecta en formas de capital productivo en las que no podrían invertir directamente.
Desde el punto de vista de Marco, es preferible prestarle a un banco que a Julia, porque el banco puede distribuir el riesgo a través de la diversificación.

¿Para qué sirven los bancos?

La primera columna contiene un listado de las ventajas que ofrecen los bancos. Completa la segunda columna con desventajas relacionadas con ellas (en la siguiente figura te proponemos algunas respuestas).

Ventajas	Desventajas
Pueden reducir el riesgo de prestar sus activos (en comparación con el de una deuda bilateral) diversificando (y, en cierta medida, inspeccionando la calidad de los préstamos).	Pero siempre hay algún elemento de riesgo que no se puede diversificar y que deben asumir los accionistas o los gobiernos.
Proporcionan préstamos especializados a ciertos tipos de prestatarios (en particular, a los hogares, sobre todo en forma de hipotecas; y también a pequeñas empresas).	Cada vez más mercantilizados a través de internet.
Sus pasivos (depósitos bancarios o dinero bancario) son una reserva de valor.	Pero ofrecen una rentabilidad baja a largo plazo debido a la inflación.
Los bancos proporcionan el medio de intercambio. En muchas economías, esta variedad de medio de intercambio ha reemplazado cada vez más el uso de dinero.	Como los depósitos bancarios utilizados como medio de intercambio pueden retirarse a voluntad, esto introduce el riesgo del pánico bancario.
Activos financieros como los bonos y las acciones, con los que se comercia en mercados financieros, permiten que los hogares inviertan de manera indirecta en formas de capital productivo en las que no podrían invertir directamente.	Los rendimientos de los activos financieros suelen estar dominados por ganancias o pérdidas de capital, lo que puede incrementar considerablemente el riesgo, sobre todo a corto plazo. Algunos economistas sostienen que estas variaciones de precio derivan de factores irracionales o burbujas.
Desde el punto de vista de Marco, es preferible prestarle a un banco que a Julia, porque el banco puede distribuir el riesgo a través de la diversificación.	Pero siempre hay algún elemento de riesgo no diversificable. Alguien debe correr ese riesgo, ya sea el accionista del banco o, si este quiebra, tal vez sufran pérdidas quienes realizaron esos depósitos. También es posible que intervenga el gobierno y que sea el contribuyente el que acabe asumiendo ese riesgo.

¿Para qué sirven los bancos? (Respuestas propuestas)

Figura 6.20d

Ventajas	Desventajas
Los mercados de bonos permiten que los gobiernos y las empresas obtengan préstamos directamente de inversores.
Los intermediarios financieros son una fuente importante de apalancamiento para las empresas.
Los intermediarios financieros son (indirectamente) una fuente de apalancamiento para los hogares, ya que los tipos de interés para las hipotecas a largo plazo se fijan en gran medida (a través del arbitraje) en los mercados de bonos.
Los fondos de pensiones permiten que los hogares ahorren para la jubilación durante su vida laboral y pueden reducir el riesgo con carteras muy diversificadas de activos financieros.
Los rendimientos en los mercados bursátiles implican riesgos, pero en promedio se ven recompensados por rendimientos más altos que no suelen estar afectados por las tasas de inflación.
Activos financieros como los bonos y las acciones, con los que se comercia en mercados financieros, permiten que los hogares inviertan de manera indirecta en formas de capital productivo en las que no podrían invertir directamente.

¿Para qué sirven los mercados financieros y otros intermediarios financieros?

La primera columna contiene un listado de las ventajas que ofrecen los mercados financieros y otros intermediarios financieros. Completa la segunda columna con desventajas relacionadas con ellas (en la siguiente figura te proponemos algunas respuestas).

Ventajas	Desventajas
Los mercados de bonos permiten que los gobiernos y las empresas obtengan préstamos directamente de inversores.	Los precios de los bonos son muy sensibles a las variaciones de los tipos de interés, lo que supone cierto riesgo para los rendimientos a corto plazo.
Los intermediarios financieros son una fuente importante de apalancamiento para las empresas.	El riesgo de incumplimiento eleva los costes del endeudamiento para los prestatarios de riesgo, entre los que se cuentan los gobiernos.
Los intermediarios financieros son (indirectamente) una fuente de apalancamiento para los hogares, ya que los tipos de interés para las hipotecas a largo plazo se fijan en gran medida (a través del arbitraje) en los mercados de bonos.	El apalancamiento implica riesgos: cuanto mayor es el apalancamiento de una entidad, más aumentan sus pérdidas en tiempos de crisis, de igual manera que las ganancias aumentan en épocas de bonanza.
Los fondos de pensiones permiten que los hogares ahorren para la jubilación durante su vida laboral y pueden reducir el riesgo con carteras muy diversificadas de activos financieros.	La mayoría de los fondos de pensiones invierten en activos de riesgo. En los fondos de pensiones de «aportación definida» ese riesgo lo asume el hogar. Otros fondos de pensiones (de «beneficios definidos») pueden ofrecer pagos garantizados mientras invierten en activos de riesgo, por lo que plantean problemas similares para los bancos.
Los rendimientos en los mercados bursátiles implican riesgos, pero en promedio se ven recompensados por rendimientos más altos que no suelen estar afectados por las tasas de inflación.	Siguen implicando un riesgo no diversificable considerable debido a los activos productivos subyacentes que se acentúa con el apalancamiento. Las fluctuaciones a corto plazo del precio de las acciones pueden provocar una reducción muy significativa de la riqueza de quienes tienen cerca la jubilación.
Activos financieros como los bonos y las acciones, con los que se comercia en mercados financieros, permiten que los hogares inviertan de manera indirecta en formas de capital productivo en las que no podrían invertir directamente.	Los rendimientos de los activos financieros suelen estar dominados por ganancias/pérdidas de capital, lo que puede aumentar bastante el riesgo, sobre todo a corto plazo. Algunos economistas sostienen que estas variaciones de precio están motivadas por factores irracionales o burbujas.

¿Para qué sirven los mercados financieros y otros intermediarios financieros? (Respuestas propuestas).

Figura 6.20f

Ejercicio 6.13 Entonces, ¿de qué se vive cuando no se trabaja?

Tanto Kwame como Sophia, que viven en el mundo real que observamos, esperan pasar sin trabajar casi la mitad de su vida. Julia y Marco, que residen en el mundo del modelo de esta unidad, se enfrentan al mismo problema en unas circunstancias especialmente extremas.

Hemos aprendido que la riqueza, como depósito de valor, permite desplazar el consumo de una época a otra de la existencia de una persona. El espacio de tiempo en el que se produce esa transferencia puede abarcar desde tan solo unas horas (la mayoría de la gente gana sus ingresos durante sus horas de trabajo, pero efectúa la mayor parte de su consumo fuera de ese horario) hasta varias décadas. También hemos aprendido que, a un nivel agregado, la riqueza solo consiste en activos productivos. Estos son intrínsecamente arriesgados, pero la evidencia revela que este riesgo se ve recompensado con rendimientos más altos.

Piensa en los periodos clave de tu vida en los que consumiste bienes y servicios pero no trabajabas, y reflexiona sobre cómo podrían ser los periodos de este tipo en el futuro. Teniendo en cuenta la materia tratada en esta unidad, ¿cuáles son los mecanismos que permiten que eso suceda?
Esta unidad pone de manifiesto que el sector financiero y la deuda pueden resultar cruciales para ello; pero los ejemplos de Sophia y Kwame que presentamos en la sección 6.1 evidencian que también es esencial que estén complementados con el respaldo de la familia y el Estado. ¿Cuál de estos factores predomina en tu país? ¿Cómo se complementan entre sí? ¿De qué manera crees que funcionaría mejor el sistema?